О вероятных итогах заседания Совета директоров ЦБ РФ 26 апреля
Дмитрий Харлампиев, директор по макроаналитике КИБ банка «Открытие»
Мы рассчитываем, что по итогам заседания Совета директоров ЦБ РФ, запланированного на 26 ап-реля, ключевая ставка сохранится на уровне в 7,75%. Отметим, что сейчас, как и в случаях февраль-ского, а также мартовского заседаний Совета директоров ЦБ, среди участников рынка в целом сформировалась единая позиция относительно возможного решения регулятора – 100% респон-дентов, участвующих в опросах Bloomberg, считают, что бенчмарк останется на текущем уровне. В качестве главного аргумента в пользу нейтрального решения регулятора можно назвать умеренное ускорение инфляции, которая остается ниже границ базового квартального прогноза регулятора. Также значимы умеренно-позитивный внешний фон и относительно благоприятная конъюнктура финансовых рынков – те факторы, на которые ЦБ РФ традиционно обращает внимание на локаль-ном уровне, принимая решения в монетарной сфере.
С начала текущего года инфляция ускорилась максимально на 1,0 п. п. до 5,3% в годовом выраже-нии, с учетом последних недельных данных – оценочно на 0,9 п. п. до 5,2% – на основе недельной динамики прослеживаются даже признаки замедления ИПЦ. Наиболее заметно с начала текущего года подорожали продовольственные товары (2,6 п. п.) – прежде всего, плодоовощная продукция, а также услуги (1,5 п. п.), при этом наибольшее ценовое изменение внутри периода закономерно пришлось на январь. К главным факторам ускорения роста цен в начале года можно отнести состо-явшееся 01.01.2019 повышение ставки НДС на 2 п. п. по отдельным товарам и услугам, ранее обла-гавшихся по ставке 18%, а также эффект от накопленной в 2018 году девальвации российского рубля.
В первом квартале текущего года фактическая инфляция оказалась ниже прогнозного диапазона ЦБ РФ на соответствующий период, который составлял 5,5–6%. Согласно официальному комментарию (1 апреля), регулятор допускает дополнительное умеренное ускорение инфляции в апреле до 5,5% и в дальнейшем рассчитывает на постепенное снижение показателя. Также ЦБ РФ пересмотрел прогноз по инфляции на 2019 год с 5,5–6% до 4,7–5,2%, допустив позднее возможность дополни-тельной корректировки в зависимости от поступающих экономических данных. Согласно данным Росстата, инфляция с начала текущего месяца (по 15 апреля) составила 0,1%, что ставит под серьез-ное сомнение возможность достижения в апреле месячного темпа в 0,6% и 5,5% в годовом выраже-нии соответственно. Отметим также, что в марте имело место заметное снижение инфляционных ожиданий населения – на 1 п. п. до 9,1%, что является минимальным уровнем с мая 2018 года. На динамику инфляционных ожиданий населения положительно повлияло снижение опасений отно-сительно влияния НДС на будущий рост цен, а также возможного дополнительного существенного роста цен на бензин.
Ключевым фактором ограничения роста инфляции в начале года стал умеренный по сравнению с прогнозами, эффект от повышения НДС. Ранее регулятор оценивал инфляционный эффект от изме-нения НДС с начала 2019 года в диапазоне 0,6–1,5 п. п. Однако фактическая реализация эффекта за неполных три месяца оказалась на уровне 0,6–0,7 п. п. Вместе с тем, по данным ЦБ РФ, перенос НДС уже практически полностью завершен и произошел около нижней границы прогноза регуля-тора. Вторым значимым фактором ослабления инфляционного давления стало укрепление россий-ского рубля, которое с начала года к доллару США составило порядка 7%, а в терминах бивалютной корзины – практически 8%. Вес импорта в розничном обороте продуктов питания, согласно послед-ним доступным данным, составляет порядка 25%, в структуре совокупного розничного товарообо-рота – порядка 37%. Соответствующие доли по итогам 2018 года не претерпели изменений, не-смотря на заметное снижение реального обменного курса рубля как к доллару США, так и синтети-ческого.
Э. Набиуллина заявила, что пик инфляции в РФ, скорее всего, пройден. Также глава ЦБ РФ отметила, что условный максимум оказался ниже прогноза регулятора и не исключила, что и обновленный прогноз ЦБ РФ по ИПЦ на конец 2019 года может быть дополнительно уточнен по мере поступле-ния новых экономических данных. Комментируя возможное изменение ключевой ставки, Э. Набиуллина отметила, что в случае развития ситуации в соответствии с базовым прогнозом регу-лятора, ЦБ РФ видит возможность смягчения денежно-кредитной политики в текущем году – по су-ти, такая же формулировка содержалась в пресс-релизе к последнему заседанию Совета директо-ров ЦБ РФ от 22 марта. В качестве наиболее значимых с точки зрения отслеживания факторов при принятии решения по ставке традиционного были отмечены: инфляция и инфляционные ожидания населения, а также динамика экономического роста и общий внешний фон.
Первый зампред ЦБ РФ К. Юдаева заявила, что с учетом фактической инфляции можно говорить, что риски вторичных эффектов оказались ниже ожидавшихся ранее. При этом представитель регулято-ра отметила, что о достижении пика инфляции можно будет говорить более определенно после публикации данных по ИПЦ за апрель. Текущую ситуацию в российской экономике К. Юдаева оце-нивает как близкую к равновесию и не отмечает наличие значимых инфляционных рисков. Акту-альный прогноз регулятора по темпу роста ВВП на 2019 год оставляет 1,2–1,7%.
Глава Департамента исследований и прогнозирования ЦБ РФ А. Морозов заявил, что, сейчас появ-ляется все больше свидетельств того, что инфляция в годовом выражении ускоряться не будет. Представитель регулятора допускает, что инфляция в апреле в годовом выражении окажется ниже мартовского уровня, когда ИПЦ составил 5,3%.
Конъюнктура финансовых рынков продолжает оставаться достаточно благоприятной, показав за-метное улучшение по сравнению с четвертым кварталом 2018 года, прежде всего из-за изменения внешних условий. Помимо того факта, что обменный курс рубля показал один из лучших результа-тов среди основных валют развивающихся стран, стоит отметить рост российского рынка акций, ко-торый по индексу РТС составил 18,7%, по индексу Мосбиржи – порядка 8,6%. Значимым фактором остается развитие ситуации в сегменте рублевого государственного долга, так как именно к доход-ности ОФЗ привязано ценообразование на российском кредитно-депозитном рынке. Кривая ОФЗ с начала текущего года сместилась вниз на 40 б. п., ее форма стала более плоской за счет опережаю-щего движения в среднем и дальнем сегментах. Напомним, что Минфин РФ выполнил план по внутренним заимствованиям в первом квартале текущего года на 114%, а приток средств нерези-дентов в ОФЗ с начала года оценочно составил до $4 млрд. и, согласно последним оценкам, их доля в российском рублевом долге составляет порядка 26,5%.
Важно отметить некоторую, как минимум временную, адаптацию участников российского финансо-вого рынка к санкционной риторике со стороны США. Напомним, что рынок показал достаточно сдержанную реакцию в середине феврале после того, как в Сенате США был представлен законо-проект о новых санкциях к РФ (DASKA 2.0). Еще более скромным оказался эффект для рынка после внесения в Конгресс США в начале апреля законопроекта о новых санкциях к РФ (и другим странам) за возможное вмешательство в будущие выборы в США. Данный законопроект (DETER Act.) в том числе подразумевает ограничения для ряда государственных банков и запрет на инвестиции в но-вый государственный долг и энергетические проекты. Точные сроки обсуждения и принятия зако-нопроектов еще не определены, а в Сенате высказываются о «некоторой усталости» в Конгрессе от санкционных законопроектов.
Таким образом, мы рассчитываем на нейтральное решение регулятора 26 апреля – сохранение ключевой ставки на уровне 7,75%. В случае появления дополнительных сигналов, подтверждающих формирование устойчивой тенденции замедления годовой инфляции, и при отсутствии новых внешних шоков нельзя исключать, что снижение ключевой ставки произойдет не во второй поло-вине, а уже в июне текущего года.